安泰科技：非晶产业能否带来可观利润仍有较大不确定性
　　研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2013-03-13
　　下游行业需求下降，主要子公司业绩贡献大幅下滑　　公司认为，2012年全球经济不振、国际金融危机深层次影响持续显现、市场需求持续下滑、刚性成本不断上升，工业制造业整体面临成本上升过快、资金紧张、需求不足、效益下滑的局面。
　　公司主要产品所涉及的下游行业如装备制造、有色、冶金、机械、建材、造船、新能源等整体表现低迷，客户订单大幅下降，困难局面前所未有。
　　主要子公司2012年业绩贡献大幅下滑。子公司河冶科技由于受到国内和国际宏观形势影响，高速工具钢需求下降，下游机械制造行业需求放缓，同时由于河冶科技新区扩产新增设备的折旧成本压力，导致河冶科技业绩下降。我们认为，河冶科技的业绩低迷将是长期的。
　　进口取向硅钢价格继续下降，非晶带材补贴后仍没有价格优势
　　作为非晶带材拟替代的取向硅钢，其进口月度平均价在2012年价跌量缩。取向硅钢和非晶带材作为变压器的专用材料，进口取向硅钢的价跌量缩反映了变压器的需求侧国家电网和南方电网对电网改造固定资产投资意愿快速下降的状况，也反映了取向硅钢与非晶带材的竞争状况。
　　变压器损耗主要分为空载损耗和负载损耗。空载损耗。又叫变压器的铁损，是变压器的固定损耗，包括磁滞损耗和涡流损耗。磁滞损耗，随着硅钢片的材质系数、磁通密度、磁通变化频率及体积的增大而增加。涡流损耗，随着硅钢片的电导率、片厚的平方值、磁通密度及体积的增大而增加。因此，片厚的厚薄对涡流损耗的影响较大，要求用薄的硅钢片来叠装变压器铁心。负载损耗。又称变压器的铜损，主要是负载电流通过变压器绕组时在电阻上引起的损耗，是变压器的可变损耗。非晶合金变压器能有效降低空载损耗。
　　2012年11月20日，财政部出台《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》，首次将变压器列为节能补贴产品，符合条件的高效节能变压器补贴幅度在3.8%~28.5%不等，只有S13硅钢变压器、非晶合金变压器符合节能配电变压器。
　　根据我们的测算，按照图3进口取向硅钢在2012年12月、2013年1月再次大幅降价后，相对于非晶合金变压器在取得财政补贴后的价格，取向硅钢变压器再次获得价格优势。
　　公司的万吨级非晶带材及制品项目，于2010年4月进入热试和试生产，标志着年产4万吨非晶带材及制品项目全面建成投产，产品达到设计指标，但是该项目非晶带材的实际产量一直较低。我们认为，公司非晶带材的质量上赶不上日立金属，暂时难以撼动日立金属的业内老大地位。
　　因此，我们对公司在建的高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目持谨慎态度。　　对于一个本身没有竞争优势而必须通过财政补贴取得盈利的产品，企业的生死和盈利状况都取决于财政支持的力度，应该不会是一个暴利产品。光伏产品就是先例。
　　公司债发行利率较高，未来财务费用居高不下
　　公司于2011、2012年分二期发行公司债券，总规模为10亿，主要安排为以下用途：偿还公司银行贷款、优化公司债务结构和补充流动资金。
　　我们认为，由于这两期公司债发行利率较高，每年的利息将达到6040万元，未来财务费用将居高不下，难以享受未来可能的降息机会。
　　对Odersun投资，公司2012年已全额计提减值准备
　　德国OdersunAG公司是安泰科技（000969）（000969）参股的公司，主营业务为研发、生产、销售用于太阳能发电的基于铜带的薄膜太阳能电池和组件。安泰科技报告称“2012年全球光伏产业发展处于低谷，公司参股的德国OdersunAG公司由于资金链断裂，正处于破产清算过程中。”公司2012年报中对OdersunAG的投资全额计提了减值准备，并计入公司2012年损益，影响公司2012年归属于母公司所有者的净利润减少5201.19万元。　　因此，我们认为2013年OdersunAG或有残值可以返还公司。
　　投资建议：
　　未来六个月内，维持“大市同步”评级
　　公司经过多年较快增长，投资项目较多，资金占用增大，由此导致的折旧摊销和债务利息大幅增加，给企业经营带来较大压力。由于国内外经济形势的不利影响和公司内部的经营压力，以及持续低迷的市场需求，公司各业务领域的经营工作均受到不同程度的影响，合同定单下滑明显，盈利水平有所下降。　　公司“十二五”首期启动的四个重大投资项目将在2013年相继建成投产，能否顺利投产、达产并形成新的利润增长点仍有较大不确定性。
　　因此，维持公司“大市同步”的投资评级。

[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9][10] [11] [12] [13] 下一页