报告摘要

近期行情概述

期镍自从七月12万见顶之后受到多方面影响开始逐步回调，出现破位下行的弱势走势。目前来看镍的走势主要受到供应端预期压力增加影响，而需求端实际的相对不锈钢产量情况较好其实在近期并没有对镍价产生足够的支持，反而是走弱的不锈钢价格压制了人对镍价的预期。

国内外镍铁供应逐步增加，进口盈利间歇打开造成电解镍现货宽裕

国内山东鑫海科技的新增产能已经开始出铁，但增产速度不及预期。而同时今年余下的时间印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著加大，进一步挤压电解镍的需求端。电解镍消费量大幅度下降将造成全球范围内的供需缺口将大幅度减少甚至达到供需平衡的地步。同时前期由于进口盈利空间多次打开，保税区库存大量流入国内造成俄镍过分宽裕，国内库存也有所增加，还需时日来消化。

不锈钢库存维持平稳，无近忧而有远虑

目前市场不锈钢库存有所增加，但钢厂目前产量维持偏高。随着后期不锈钢价格回落叠加需求端表现偏弱，明年的钢厂产量或会受到影响。

供应增加逐步落实，明年需求端压力将会较大

从未来3到6个月的进程来看，供应端会是一个逐步落实新增产能的情况。节奏来看，需求端增量速度快于供应端速度，所以近月会强于远月。但后期不锈钢方向的用镍需求将不可避免得被挤压。

需求端明年仍然可能有一个偏弱的情况，不锈钢的需求表现与房屋新开工面积相关性较高。目前地产开工仍将保持此前偏强状态，可能开工还会维持几个月。但是土地出让从面积和金额来看都有转弱，后续地产开工端存在压力。

一、国内镍铁后续产能增加明显，挤压对电解镍需求

去年上半年受到内蒙江苏等地环保“回头看”影响，国内镍铁产量大幅度下降，不锈钢作为镍最大需求端出现缺口，同时受到国内电解镍进口关税调整影响，进口国内的电解镍数量大幅度减少抬高了镍价。这才是今年上半年镍价强势的关键因素。而新能源方面硫酸镍的高溢价带来的对镍豆的库存消耗更多的是在这个基础之上的锦上添花。

而由于上半年镍价的强势加之市场上电解镍资源的相对偏少，镍铁成为不锈钢对镍需求的重要来源。今年整体的镍铁价格明显攀上，同时高利润率也带来了产能产量的回升。根据SMM数据，1-10月全国镍生铁产量37.38万镍吨，累计值同比增9.32%。

而目前市场逻辑则不仅仅是出于当下的镍铁产能回升上，更多的是未来镍铁的新增产能上，国内外都会有新增产能投产增加镍铁供应。

国内所备受关注的是山东鑫海科技的所计划扩产的8台48000KVA的炉子，产能6万金属吨，叠加原有产能鑫海科技的年镍铁产量将达到18万金属吨。而据了解，目前鑫海科技已经投产一台开始出铁，而第二台的投产时间有所顺延，并非原先预计的年内就投产六台的进度。目前来看整体六台完全投产需要等到明年1季度才能全部完成。届时产能每个月增加接近5000吨将极大缓解缺镍的情况。目前国内每月钢厂对电解镍需求为15000吨左右）。

二、印尼镍产业持续发力，镍铁进口有望大增

前期传出新闻，国内钢厂对不锈钢产业展开了不锈钢反倾销调查。虽然实际影响来看并不会太大。但受到国内产业的联合打压或多或少会影响青山在印尼的项目策略，未来它将加大高利润的镍铁的产量，目前印尼青山有20台33000KVA的RKEF炉，它将在2019年再投产6台新的33000KVA炉，远期印尼青山年产量将达到16万镍金属吨。而目前的20台其实足够青山在印尼的不锈钢项目使用，新增的6台产能预计将更多的运往国内，每个月3000吨金属吨量级。而德龙则是继续年内增加到12台的计划。预计明年将会在6个月内继续投产到15台。相比目前增加5台一个月3000吨左右。

而据统计，目前印尼镍铁在产产能为3万镍金属吨每月，而预计到明年一季度末还有一万金属吨产能投产，由于镍铁并没有进口关税。在目前印尼不锈钢受到部分打压并且不锈钢项目进展较慢的情况下，进口到国内的镍铁将会显著加大，进一步挤压电解镍的需求端。

三、电解镍仓单维持偏少，但国内库存增加明显

年初电解镍进口关税减少后，较长时间内除长协电解镍外海外电解镍难以流入国内，造成市场上镍板资源短缺，同时配合较高的硫酸镍对镍溢价，国内冶炼企业大量采购镍豆用于加工硫酸镍。由于供需缺口的存在，国内外库存下降速度显著抬升构成了今年上半年镍价格大幅抬升一个基石。

但近期由于进口盈利空间打开，保税区库存大量流入国内造成俄镍过分宽裕，国内库存也有所增加，还需时日来消化。预计到明年一季度后，电解镍在不锈钢端的缺口将会被大幅度挤压。

四、不锈钢库存维持平稳，无近忧而有远虑

据“我要不锈钢”统计，2018年11月上旬无锡地区不锈钢样本库存量为239164吨，环比10月下旬增加9448吨，增幅4.11%。。数据显示增加并不大，但是分类别来看的话300系库存的增加速度明显较快，而其他产线增加速度并不快。远期会300系库存有较大压力出现。

青山系广青10月开始增产300系炼钢产能，目前增量在每月3万吨，之后可达每月6~8万吨，对应镍需求增加5000吨。对于4季度初供应增量还在爬坡未达到满产的情况会起到较大支撑作用。预计27家钢厂产量将增加到230万吨上下，同比增幅2.2%，环比增幅在6%

目前不锈钢钢厂利润位于盈亏平衡附近，对产量影响并不大。而目前库存压力不大情况下钢厂的年内生产节奏将继续维持。但随着不锈钢价格后期的回落以及市场成交不畅，钢厂明年的产能可能会有所限制。

五、供应增加逐步落实，明年需求端压力将会较大

从未来3到6个月的进程来看，供应端会是一个逐步落实新增产能的情况，预计国内国外的产能增加将超过1.4万金属吨，目前来看增产速度慢于预期；而需求端产能爬坡情况实际更快，有望需求端消耗5000吨，但后期并无新增产能计划。节奏来看，需求端增量速度快于供应端速度，所以近月会强于远月。后期不锈钢方向的用镍需求将不可避免得被挤压。

但需求端明年仍然可能有一个偏弱的情况，不锈钢的需求表现与房屋新开工面积相关性较高，故原生镍的需求与房屋新开工面积具有较高关联程度。从库存压力来看，年内地产开工仍将保持此前偏强状态。而且从70大中城市房价来看，房价环比上涨的热度还未彻底消退。历史上看，地产开工下滑可能由房价转负或开发商资金极度紧张能推断出来。目前两者还未明显，所以开工还会维持几个月。但是土地出让从面积和金额来看都有转弱，后续地产开工端存在压力。