报告发布日期：2019年2月23日

观点概要

目前鉴于硅锰工厂成本压力，高成本地区硅锰厂减量生产动力正逐步释放，供应端收缩预期较明确。在下游终端钢材市场需求未启动前，部分硅锰工厂消化季节性高库存仍难以提振目前现货市场走强预期。原料端锰矿推升硅锰成本上移传导不畅，以及港口高库存压力未有缓解迹象，均将抑制锰矿持续性拉涨高度。目前看硅锰工厂利润改善，仍将寄希望于下游钢厂需求端启动。在钢厂利润未能向好改善前，钢招压制硅锰价格的态势不会有明显改善。工厂利润回升难以向上扩展。期货盘面在近期黑色系拉涨，限电供应预期收缩，锰矿拉涨等利好的带动下，盘面跟涨情绪高涨，但鉴于现货未能跟进，盘面拉涨高度受制于卖交割成本一线。

交易策略

策略驱动：基本面向好改善+流动性

基于对基本面向好预期改善的预判，需求启动以及成本边际对于供应端所带来的压制效果将加速库存向好改善预期。

随着后期下游需求周期的启动，可尝试分批入场SM05-09正套。买SM1905·空SM1909。

基本面评估

供需方面

成本压力将导致后期供应收缩，限电预期扰动工厂产能正常释放。钢材终端需求增长值得期待，但仍需等待需求开启周期的到来。同时提振钢厂对于硅锰原料的需求。

虽北方主产区工厂利润持续下滑但仍有微利。工厂主动停产减产积极性并不高。但南方市场在高成本的压力下，亏损边际效益导致减产力度正持续增强。同时，目前工厂鉴于行业整体成本压力，后期新增产能投放进度将预期延后。从历史钢材总库存周期数据看，累库高点在3月初左右。随着后续需求稳步抬升，高点库存将进入到去库存周期。从近期各方调研机构看结论如下，整体开工需求恢复在3月初到3月15日左右。同时伴随着整体资金面宽松的环境下，将更有利于基建项目工程进度上的快速推进，扩张上游原料需求。房建和基建整体增长仍有空间。

库存情况

季节性周期库存高位，有待下游需求开启消化。

据与工厂沟通了解，节前工厂硅锰库存已有持续累积现象，累库阶段主要也有工人放假以及运输等问题因素导致。但面对库存资金压力，工厂仍是选择积极出货态度。这也导致节前硅锰价格持续走弱。节后归来，面对下游钢材终端需求未启动的现实，库存高位风险依然存在。从而导致在期货盘面积极拉涨的环境下，现货提涨仍较困难。同时，从目前天津地区交割库库存看，库存仍处高位。据走访了解，01交割货出库情况并不理想，库存基本没动。这主要是由于随着市场价格的持续走弱，下游采购观望居多，需求整体走弱。另外，01接货方高成本也导致货主主动出货意愿不强。

原料方面

锰矿拉涨情绪向下游硅锰工厂传导受阻。港口高库存，以及缓慢的下游需求跟进速度仍难以持续提升矿价拉涨高度。

3月外盘主流矿商对华锰矿报盘环比变动涨跌互现。整体较2月报盘变动幅度有限。在硅锰工厂利润持续被压缩的背景下，矿山预期呈现心态不一，观望为主的特点。同时，我们看到节后港口主流矿种澳块、半碳酸均有2-3元/吨度的涨幅。据与贸易商了解，虽报盘拉涨过快，但实际成交却不及报盘预期。港口高库存也难以对锰矿持续拉涨形成有利支撑。截止22日，全国主要港口锰矿库存已达300万吨，处于历史高位水平。

利润情况

当前硅锰行业整体受上游锰矿高成本以及下游钢招持续打压的双重挤压下，利润空间不断被压缩。

据与工厂沟通了解，北方具有电力成本优势的主产区硅锰工厂生产利润100-400元/吨。无电力成本优势地区工厂已出现亏损现象。在前期钢材市场整体下滑的背景下，钢厂利润大幅压缩，后虽有反弹但已不如从前。尤其近期焦炭、铁矿、焦煤等主要主要原料价格的持续走强，也给钢材成本带来150-300元/吨的上涨压力，吨钢利润再度被挤压。在此背景下，主流钢厂3月硅锰钢招价格环比仍有弱势下滑风险。从而难以为硅锰工厂利润回升提供有利条件。

基差走势

期货拉涨仍受制于现货弱势基本面，期货拉涨较难突破卖交割格局。

鉴于目前对以上硅锰基本面的研判，虽硅锰现货市场拉涨条件仍不成熟，但成本边际效益支撑也正逐步加强，下跌空间有限。在节前黑色系螺纹、铁矿期货品种反弹过程中，硅锰1905主力合约跟涨，修复基差。但受现货市场未能跟涨的条件制约下，仍未能有效突破7700元/吨卖交割成本一线。同时，在近期内蒙地区限电利好消息的刺激下，当日利好释放，日内增仓积极，隔夜持仓消极。反映出增量资金持续持仓兴趣不足的特点。期货拉涨高度仍受限于卖交割成本安全边际一线。