近期经济刺激政策对铝需求提升有限。近期出台的相关经济刺激政策对电力用铝拉动较大,对建筑行业拉动有限。由于电力用铝只占国内铝需求的16%,不足以改变铝市场的供需过剩。我们预测的2009年中国电力行业用铝需求增速为13.1%,国内铝需求增速为8.5%,全球铝需求增速3.67%。
　　减产使2009年电解铝产量增长放缓。我们预计2009年中国电解铝产能将超过2000万吨,全球产能将达到约5000万吨,产能严重过剩;但亏损将使得大量的电解铝厂减产,我们预计2009年国内的电解铝产能利用率只有74%,接近历史最低水平。我们预测的中国电解铝产量增速为7.2%,全球产量增速为2.1%。
　　2009年供需小幅过剩,铝价在成本附近震荡。在需求和减产双重作用下,我们预测2009年铝供需小幅过剩,随着减产的范围扩大和时间增加,铝价将回升至成本附近,但过剩的电解铝产能、需求低迷和电解铝生产成本下降将使得铝价难以走强,我们判断铝价会在成本附近震荡,2009年均价为15000元/吨。
　　估值已处历史底部 但仍高于国际水平。目前国内外铝业公司估值与历史低点接近,但国内公司的估值仍远高于国际可比公司。我们假设市场合理溢价为50%,参照国际公司计算的A股铝业公司合理PB为1.1倍,下跌极限PB为0.8倍。
　　防御为先 关注加工类和估值较低的公司。短期,下游需求恶化使市场对铝行业盈利继续下滑存在预期,估值水平会继续下降;行业景气见底后,估值水平会先于业绩回升,我们计算的平均长期回报决定的合理PB为1.36倍。目前的策略建议防御为先,关注加工类和估值较低的公司,诸如南山铝业(600219)和新疆众和(600888)。